SK텔레콤은 왜 인적분할을 추진하며 주가는 어떻게 평가될까?

TL;DR

SK텔레콤의 인적분할은 SK하이닉스 지분 20.1%를 보유한 구조를 개편하고, 개정 공정거래법 시행 전 중간지주회사를 세우려는 시나리오로 설명된다. 이후 현물출자 유상증자와 SK와의 합병 가능성이 거론되지만, 분할 뒤 합산 기업가치가 29조원에 이를지 현재 시가총액보다 낮아질지는 전문가 의견이 엇갈린다.

Transcript

2월 파리의 주식 썰전 시작하겠습니다 오늘은 최근 여의도를 달고는 논쟁이 져 sk 텔레콤이 중간 지주사 로 전화 한다면 sk 텔레콤을 살 것이냐 말 것이냐 저는 지나 복귀 에서 안산다 저는 3가 를 뽑았습니다 그리고 오늘 게스트 2분 나와 주셨는데요 자기소개 좀 홀도 여기 다 먹어요 안녕하세요 바케 된 사이트에 경쟁 상 비자입니다 기업들의 자동차 저희가 지배구조 개편 탱을 담당하고 있습니다 [음악] 저희 안녕하십니까 증권부 전범들이 기자입니다 어 3월 엔씨소프트 편에 나오고 두번째 칠했는데 됐을 거 대충 전 여의도에서 어떤 분위기인 이 이슈에 대해 어떤 분위기가 의견들이 나오고 있는 지를 최대한 이해되기 쉽게 전달 하더... Read More

Key Insights

• SK텔레콤의 구조 개편 필요성은 SK하이닉스 지분 20.1%를 가진 상태에서 개정 공정거래법의 지분 요건을 맞춰야 한다는 점에서 출발한다.
• 출연진은 내년 1월 이후 신설 지주회사가 상장 자회사 지분을 최소 30% 보유해야 하므로, 법 시행 전 전환을 추진할 유인이 크다고 설명했다.
• SK하이닉스 지분을 약 10% 추가 취득하는 비용은 당시 시가 기준 약 9조∼10조원으로 제시돼, 단순 매입은 부담이 큰 방안으로 평가됐다.
• 인적분할을 하면 기존 주주는 동일한 비율로 투자회사와 통신 사업회사 주식을 받지만, 물적분할은 분리 사업이 100% 자회사로 편입된다.
• 현물출자 유상증자에서는 SK가 통신 사업회사 지분을 중간지주회사에 넘기고 신주를 받아, 별도 현금 지출 없이 지배력을 높이는 구조가 제시됐다.
• 출연진은 거래 이후 SK의 중간지주회사 지분율이 기존 26.8%에서 최대 40∼50%로 높아질 수 있다고 설명했지만, 이는 확정안이 아닌 예상 시나리오다.
• 장기적으로 SK와 중간지주회사가 합병하면 SK하이닉스를 SK의 직접 자회사로 둘 수 있으나, 최태원 회장 지분 희석 가능성 때문에 시기는 서두르지 않을 수 있다.
• 낙관론은 분할 후 합산 시가총액을 29조원으로 보지만, 반대론은 사업회사와 중간지주회사 모두 저평가돼 현재 약 20조원보다 작아질 수 있다고 본다.

Questions & Answers

Q: SK텔레콤은 왜 인적분할을 추진하려는가?

핵심 이유는 SK하이닉스 지분 20.1%를 보유한 지배구조를 개편하고, 개정 공정거래법이 적용되기 전에 중간지주회사 체제를 마련하려는 데 있다. 출연진은 내년 1월 이후 신설 지주회사가 상장 자회사 지분을 최소 30% 보유해야 하므로, 부족한 지분을 직접 사는 대신 인적분할과 주식교환을 활용할 가능성이 크다고 설명했다.

Q: 공정거래법 개정은 SK텔레콤 분할 시점에 어떤 영향을 주는가?

개정 법의 지분 요건 때문에 구조 개편은 법 시행 전 추진할수록 유리하다는 것이 출연진의 분석이다. 내년 1월 이후 새 지주회사를 만들면 상장 자회사 지분을 30% 이상 보유해야 하지만 SK텔레콤의 SK하이닉스 지분은 20.1%이므로, 행정 절차와 주주총회 일정을 고려해 그해 안에 전환할 유인이 있다고 설명했다.

Q: SK하이닉스 지분을 추가 매입하는 방식이 어려운 이유는 무엇인가?

필요한 자금 규모가 매우 크기 때문이다. 출연진은 30% 요건을 맞추려면 SK하이닉스 지분을 약 10% 더 사야 하며, 당시 시가로 약 9조∼10조원이 필요하다고 추산했다. 이 부담 때문에 단순한 시장 매입보다 인적분할, 현물출자 유상증자, 지주회사 재편을 결합한 방안이 더 유력하게 논의됐다.

Q: 인적분할과 물적분할은 SK텔레콤 주주에게 어떻게 다른가?

인적분할에서는 기존 주주가 분할 비율에 따라 투자회사와 통신 사업회사 주식을 모두 보유하게 된다. 반면 물적분할은 기존 회사가 분리된 사업회사의 지분 100%를 가진 자회사 구조를 만드는 방식이다. 출연진은 최대주주가 주식교환을 통해 지주회사 지분을 확대하기 쉽다는 점에서 인적분할이 더 유력하다고 봤다.

Q: SK텔레콤 인적분할 이후 예상되는 세 단계는 무엇인가?

첫 단계는 SK텔레콤을 투자회사와 통신 사업회사로 나누는 것이고, 둘째는 투자회사가 신주를 발행해 사업회사 주주들의 지분을 받는 현물출자 유상증자다. 셋째는 장기적으로 중간지주회사와 SK가 합병하는 시나리오다. 다만 출연진은 첫 단계의 필요성은 크지만 최종 합병까지 빠르게 진행할 이유는 없다고 평가했다.

Q: 현물출자 유상증자는 SK의 지배력을 어떻게 높이는가?

SK는 보유한 통신 사업회사 지분을 중간지주회사에 넘기고, 그 대가로 중간지주회사가 발행한 신주를 받는 방식으로 지배력을 높일 수 있다. 출연진은 이 과정을 거치면 SK의 중간지주회사 지분율이 기존 26.8%에서 최대 40∼50%까지 상승할 수 있다고 설명했지만, 이는 발표된 확정 구조가 아니라 시장에서 논의된 예상치다.

Q: SK와 중간지주회사의 합병이 장기적으로 거론되는 이유는 무엇인가?

합병하면 SK하이닉스를 여러 단계 아래의 손자회사로 두지 않고 SK의 직접 자회사로 배치할 수 있기 때문이다. 출연진은 이러한 구조가 배당 수익의 전달 단계를 줄이고 SK하이닉스의 인수와 지분 투자 제약을 완화하는 데 도움이 될 수 있다고 설명했다. 다만 합병 과정에서 최태원 회장의 지분이 희석될 가능성이 있어 시점은 불확실하다고 봤다.

Q: 분할 후 SK텔레콤의 합산 기업가치가 상승한다는 근거는 무엇인가?

낙관론은 현재 SK텔레콤 안에 통신 사업과 여러 성장 자산이 함께 있어 각각의 가치가 충분히 드러나지 않는다고 본다. 소개된 전망에서는 통신 사업회사 시가총액을 14조원, 중간지주회사를 15조원으로 평가해 합계 29조원을 제시했다. 이는 현재 약 20조원보다 높은 수준이지만, 특정 분석가의 추정이지 확정된 가치가 아니다.

Q: 분할 후 기업가치가 오히려 하락할 수 있다는 주장은 무엇인가?

반대론은 각 사업과 자회사 가치가 합산가치평가 방식으로 이미 주가에 반영됐으며, 회사를 나눈다고 가치가 자동으로 늘지는 않는다고 주장한다. 통신 사업회사는 비교 기업의 시가총액과 실적을 고려하면 10조원을 넘기 어렵고, 중간지주회사는 향후 SK와 합병될 가능성 때문에 큰 할인을 받아 합산 가치가 현재보다 낮아질 수 있다는 논리다.

Q: 기관과 외국인은 SK와 SK텔레콤 중 어디에 투자했는가?

출연진이 언급한 당시 수급에서는 기관투자가가 SK 지분을 사고 SK텔레콤을 파는 흐름을 보였고, 외국인 투자자는 반대로 SK텔레콤을 사고 SK를 팔았다. 이는 두 투자자 집단이 통신 사업 가치와 그룹 지배구조 재편의 효과를 다르게 평가했을 가능성을 보여주지만, 해당 매매만으로 어느 전망이 맞는지는 확정할 수 없다.

Summary & Key Takeaways

• 분할 추진의 핵심 배경은 SK텔레콤이 SK하이닉스 지분 20.1%를 보유한 지배구조와 공정거래법 개정이다. 출연진 설명에 따르면 내년 1월 이후 신설 지주회사는 상장 자회사 지분을 30% 이상 보유해야 한다. 부족한 약 10%를 추가 매입하려면 당시 시가 기준 약 9조∼10조원이 필요하므로, 법 시행 전에 구조 개편을 추진할 유인이 있다는 분석이다.

• 유력하게 거론된 절차는 인적분할, 현물출자 유상증자, 지주회사 합병의 세 단계다. 먼저 SK텔레콤을 투자회사와 통신 사업회사로 나누고, 투자회사가 신주를 발행해 사업회사 주주들의 지분을 받는다. 이 과정에서 SK는 사업회사 지분을 넘기고 투자회사 신주를 받아 중간지주회사 지분율을 최대 40∼50%까지 높일 수 있다는 시나리오가 제시됐다.

• 주가 전망은 분할 자체보다 각 회사에 적용될 가치평가와 지주회사 할인에 달려 있다. 낙관론은 통신 사업과 성장 자회사 가치가 분리돼 합산 시가총액이 29조원까지 커질 수 있다고 본다. 반대론은 가치가 이미 주가에 반영됐고 사업회사가 10조원을 넘기 어렵고 중간지주회사에도 큰 할인이 적용돼, 합산 가치가 현재 약 20조원보다 작아질 수 있다고 주장한다.